在今年由人工智能（AI）热潮带动的一波大涨后，韩国股市总市值约4.1万亿美元。随着杠杆交易持续升温并加剧市场波动，投资者加强监管的呼声不断升高。
7月16日，韩国金融服务委员会、财政部和韩国央行举行联合会议后决定，收紧韩国单一股票杠杆交易保证金要求，最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元，且仅认可现金作为保证金。此外，韩国将禁止新的单一股票杠杆产品上市。韩国金融服务委员会主席李亿远此前表示，监管部门正与相关机构密切协商，以加强投资者保护并维护市场稳定。
然而，追逐风险的散户投资者正涌向差价合约（CFDs）。这一杠杆工具过去曾给市场造成严重损失，加剧了投资者对韩国股市波动时突然平仓的担忧。CFDs在美国不允许散户投资者持有。
CFDs复苏，规模接近峰值
根据韩国金融投资协会的数据，截至周一（7月20日），韩国综合KOSPI指数的CFDs的持有量在过去一年中跃升了近三分之二，达到约3.3万亿韩元（22亿美元）接近峰值，它们的杠杆率可能高达2.5倍。在单一股票层面，过去一年的流量追踪了市场的明星股：SK海力士的CFDs的持有量飙升了近2500%，达到2350亿韩元。三星电子的持股量跃升了五倍，达到2170亿韩元。
CFDs是一种以资产价格变化差额进行结算的金融衍生品，交易者无需实际持有标的资产即可参与市场涨跌，被广泛应用于股票、外汇、指数、大宗商品以及加密货币市场，并通常结合杠杆机制放大交易敞口。CFDs的核心结构包括保证金、杠杆、点差、隔夜费用以及强制平仓机制，本质属于价格波动交易工具，而非资产所有权转移。CFDs的核心吸引力在于，投资者只需投资头寸价值的40%，即可获得全部市场敞口。
投资者和分析师警告了CFDs的风险，因为CFDs与单股杠杆一样，会增加整体杠杆率，增加系统性风险，如果投资者被迫平仓，可能会放大波动性。骏利亨德森（Janus Henderson）的多元化另类投资团队的投资组合经理斯波林（Natasha Sibley）称，CFDs曾在2023年造成韩国股市动荡，此次复苏正值不稳定时期。
“系统中整体杠杆率的增加无疑会增加风险。如果通过CFDs或保证金贷款持有韩国芯片股的其他投资者被迫清算，这些杠杆类产品确实会进一步对股价产生影响，并放大价格走势。”他称。
分析师警示历史重演风险
CFDs对市场的影响与杠杆ETF相似：投资者的交易对手（通常是银行）需要对冲自己的风险，通常是通过持有标的股票。这意味着，强制解除客户的CFDs头寸将引发对标的资产的强行抛售，加剧交易，就像杠杆ETF的再平衡一样。不同的是，ETF的再平衡每天都在发生，而CFDs是当投资者面临追加保证金时，由于CFDs的解除而导致的强制平仓就会发生。金融机构Arkevium Capital的首席投资官瓦萨（Maxence Visseau）表示，这使得CFDs对市场的影响“更加动荡和暴力”。并且，这种由CFDs引发市场巨震的情况以前也发生过。
2023年，CFDs头寸的触发追加保证金，导致几只韩国天然气股票连续几天创下每日最大跌幅。当时，超过96%的产品交易来自散户投资者，抛售引发了韩国监管部门的打击，导致CFDs持有量暴跌至历史最低水平。
由于其风险以及过去曾经引发大动荡，美国已禁止非专业投资者持有CFDs。但在韩国，那些在五年内每月至少有3亿韩元股票或衍生品余额的普通投资者也可以参与CFDs交易。
瓦萨称，韩国股市一段时间以来的大涨令它们更受欢迎。虽然与3.9万亿美元规模的韩国股市相比，韩国CFDs规模仍然很小，但正如保证金贷款上个月达到峰值导致此后的杠杆ETF平仓，加剧市场动荡一样，“这一幕似曾相识”，投资者需要注意风险。
韩国资本市场研究所（Korea Capital Market Institute）的金融服务部负责人Lee HyoSeob称，“如果CFDs的所有头寸都是朝着一个方向建立的，当无法满足保证金要求时，强制清算就会启动，这可能会进一步放大波动性。”
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